核心概念

同时持有不同到期日和不同行权价的期权头寸。最常见的构成是：

  • 买入一份长期期权
  • 卖出一份短期期权，行权价与长期期权不同

这个策略之所以叫“对角”，是因为它在期权T型报价表上，头寸位于一条对角线上（既不在同一行/到期日，也不在同一列/行权价）

盈利维度

  1. 时间价值衰减：卖出的短期期权会随着时间推移而快速流失时间价值。这是该策略的主要收入来源。
    1. 短期时间衰退很快的
  2. 降低持仓成本：卖出短期期权所获得的权利金，可以直接降低买入长期期权的总成本。
  3. 方向性投机：策略的最终盈利潜力与标的资产的价格方向相关，通常建立在温和看涨或温和看跌的预期之上。
    1. 低波动
  4. 隐含波动率变化：如果卖出的短期期权IV较高，而买入的长期期权IV较低，策略可能从IV的下降或期限结构中获利。

常见类型

看涨对角

适用于温和看涨的市况

  • 构建方式

    • 买入 一张长期（例如，6-24个月后到期）的看涨期权。
    • 卖出 一张短期（例如，1-2个月后到期）的、行权价更高的看涨期权。
      • 深虚
    • 两个期权的标的资产相同

  • 损益特征

    • 最大盈利：有限。发生在短期期权到期时，标的资产价格略低于或等于卖出的短期期权的行权价。最大盈利 = (短期期权行权价 - 长期期权行权价) - 初始净 debit + 已收取的权利金（但通常计算时，初始净 debit 已包含了收支）。

    • 最大亏损：有限。最大亏损就是构建该策略所支付的初始净成本（净 debit）。

    • 盈亏平衡点：需要通过模型计算，但通常位于长期期权行权价之上某个位置。

  • 策略优势

    • 成本效益高：相比于直接买入长期看涨期权，对角策略通过持续卖出短期期权，降低了持有成本和时间价值衰减的影响。

    • 收入稳定：在横盘或温和上涨的市场中，可以定期获得权利金收入。

    • 风险可控：亏损上限在开仓时就已经确定。

    • 灵活性高：可以根据市场观点，通过调整行权价和到期日来定制策略。例如，可以构建看跌对角价差来表达温和看跌的观点。

数据演示

假设标的XYZ的当前价格为 $100。我们对未来几个月持温和看涨态度。

操作（开仓）：

  • 买入1张 180天后到期、行权价 $95 的看涨期权，支付权利金 $12.00。
    • 实值
  • 卖出1张 30天后到期、行权价 $105 的看涨期权，收取权利金 $3.00。
    • 虚值
  • 初始净成本 = $12.00 - $3.00 = $9.00（净 debit）

情景

  1. 最理想情况：XYZ价格 = $104.9（略低于 $105）
    1. 卖出的 $105 看涨期权到期毫无价值，我们赚取了全部 $3.00 的权利金。
    2. 持有的长期 $95 看涨期权仍然有价值，其内在价值为 $104.9 - $95 = $9.9。
    3. 此时总头寸价值 = 长期期权价值 + 已实现收益 = $9.9 + $3.0 = $12.9。
    4. 净利润 = $12.9 - $9.0 (初始成本) = $3.9（即最大盈利）
  2. 标的资产大跌：XYZ价格 = $80
    1. 卖出的 $105 看涨期权到期毫无价值，我们赚取 $3.00。
    2. 长期 $95 看涨期权也大幅贬值，内在价值为0，仅剩时间价值，假设为 $1.0。
    3. 此时总头寸价值 = $1.0 + $3.0 = $4.0。
    4. 净亏损 = $4.0 - $9.0 = -$5.0（接近最大亏损）
  3. 标的资产大涨，突破 $105：XYZ价格 = $115
    1. 卖出的 $105 看涨期权被行权，我们必须以 $105 卖出标的（如果未持仓则需买入平仓），产生亏损 ($105 - $115) = -$10。
    2. 长期 $95 看涨期权价值为 ($115 - $95) = $20。
    3. 此时总头寸价值 = $20 - $10 = $10。
    4. 净利润 = $10 - $9.0 = $1.0。

风险

  1. 方向性风险
    • 看涨对角：如果标的资产价格持续下跌，低于长期期权的行权价，策略将遭受最大亏损。虽然亏损有限，但可能损失大部分本金。
    • 看跌对角：如果标的资产价格持续上涨，同样会面临最大亏损。
  2. 上行机会成本/被行权风险
    • 这是看涨对角策略的主要机会成本。如果标的资产价格急速上涨并远超卖出的短期行权价，你的利润将被锁定在最大值，无法享受后续的上涨收益。你可能会被迫以不利的价格平仓短期期权，或者被指派行权。
  3. 时间衰减的双刃剑
    • 虽然你通过卖出短期期权从时间衰减中受益，但你买入的长期期权也在遭受时间衰减（尽管速度较慢）。如果标的物价格不动，长期期权的价值也会缓慢下降。
  4. 波动率风险
    • 隐含波动率上升风险：如果市场波动率突然大幅上升，你卖出的短期期权价值会暴涨，导致你平仓时产生巨大亏损，即使方向判断正确。虽然你买入的长期期权也会升值，但其对冲效果可能不完全。
    • 波动率期限结构风险：策略依赖于短期期权IV相对较高。如果这种期限结构发生变化（如短期IV下降），策略的盈利能力会减弱。
  5. 展期风险【！！！】
    • 当卖出的短期期权到期后，如果你想维持策略，需要“展期”——即卖出下一个周期的短期期权。如果市场环境发生变化（如股价已大幅上涨，或IV已降低），你可能无法在理想的行权价上卖出理想的权利金，导致策略后续收益下降。
  6. 早期指派风险
    • 对于美式期权，卖出的看涨期权在到期前任何时间都可能被行权，尤其是在派发高股息时期。被提前指派会打乱你的策略部署，可能产生意外的现金流出或股票交割。

其他问题

1. 如何展期，即移期换月

目的：

  1. 持续收取权利金，进一步降低长期期权的持仓成本
  2. 根据最新的市场观点和波动率环境，优化策略参数

当短期期权临近到期（通常是到期前1-5天），一般循以下决策流程：

决策点一：短期期权“价外”——即将无价值过期（最理想、最简单的情况）

卖出的期权变得毫无价值，赚取了全部的权利金

  • 操作：
    1. 无需任何操作，让短期期权自动到期作废。
    2. 同时，立即卖出下一个到期周期（例如，下个月）的短期看涨期权。行权价的选择取决于新的市场观点：
      • 依然温和看涨：选择与之前相同或略高的行权价。
      • 更加看涨：选择更高的行权价，以获取更大的上行空间。
      • 中性看跌：选择更低的行权价，收取更多权利金，但被行权风险增加。
  • 目标：开始一个新的收入循环，进一步降低整个头寸的成本基础

决策点二：短期期权“价内”——面临被行权风险（最复杂、最关键的情况）

有三个主要选择：

选择A：向上展期

  • 适用场景：仍然看好后市，但标的价已经上涨，需要为头寸“松绑”。
  • 操作：
    1. 平仓现有的短期期权（买入平仓），这会产生一笔亏损。
    2. 同时卖出下一个到期周期的、更高行权价的短期看涨期权。
  • 目的：
    • 用新收取的权利金来覆盖平仓旧期权的成本。
    • 将盈利的“天花板”提高，让头寸有更多的上行空间。
    • 如果操作得当，甚至可以做到“信用展期”，即净收取权利金。

选择B：向前展期

  • 适用场景：标的价变化不大，希望维持现状，继续收取时间价值。
  • 操作：
    1. 平仓现有的短期期权。
    2. 同时卖出下一个到期周期的、相同行权价的短期看涨期权。
  • 目的：简单直接地延续现有策略，继续从时间衰减中获利。

选择C：认输并平仓

  • 适用场景：标的资产价格已远超所有行权价，长期期权也已成为深度实值期权（时间价值很少），或者市场观点已经完全转向。
  • 操作：
    1. 平仓现有的短期期权。
    2. 同时平仓长期期权，锁定整个策略的利润或亏损。
  • 目的：了结头寸，释放资金，寻找新的交易机会。避免长期期权的时间价值加速衰减侵蚀利润。

注意

  1. 商品期权远期成交太少，滑点太多一定不能做，所以最好做指数
  2. 提前计划，不要等到最后一天：最后一天流动性差，价格波动大，不利于做出最佳决策。
  3. 关注隐含波动率**：尽量在IV较高时卖出新期权，这样可以收取更丰厚权利金。**
  4. 计算展期成本**：确保向上展期是“信用”或“零成本”，尽量避免“借记展期”（净花钱）。**
  5. 管理上行风险**：如果标的价持续暴涨，频繁向上展期可能会追不上股价，导致利润受限。必要时，应果断平仓了整个头寸。**
  6. 下行风险不变：展期操作并不能防范标的资产价格下跌的风险。如果标的价大跌，仍然会面临最大亏损。

2. 远近期手数配比

两种主流的配置方式：

  1. 1x1 比例（对角价差） - 最常用，风险收益明确。
  2. 1xN 比例（对角领口/比率对角） - 更复杂，用于收入或杠杆。

买入和卖出期权的数量比例，直接决定了头寸在 Delta（方向性） 和 Vega（波动率） 上的净暴露。

买入1份远期 + 卖出1份近期 (1x1)

  • 这是标准的“价差”策略。明确的最大盈利和最大亏损。
  • 头寸的净Delta为正（看涨），净Vega通常为正（从波动率上升中受益）

买入1份远期 + 卖出N份近期 (1xN, 其中N>1)

  • 这变成了一个“比率”策略，增加了额外的收入，但也带来了新的、可能无限的风险。
  • 头寸的净Delta可能变小甚至变负。净Vega会变负（从波动率下降中受益）。